Генеральный директор управляющей компании «ТРИНФИКО» Егор Кротков в колонке «Коммерсант» поделился своим мнением о состоянии фондового рынка

От депозитов к инвестициям

Основным бенефициаром этого притока является фондовый рынок: облигации, акции, сегмент доверительного управления, коллективные инвестиции, куда также активно начинают идти деньги, и тема, связанная с ИИС, получившая второе дыхание.

Рассмотрим отдельно все, что касается ликвидности и влияния потока средств домохозяйств на различные сегменты фондового рынка. Возьмем биржевой сегмент как самый понятный и прозрачный. Здесь есть статистика, можно все подробно посчитать, посмотреть и проанализировать. Что мы видим: доля частных инвесторов в ноябре 2020 года в обороте торгов акциями составила 41%. Безусловно, это событийная вещь, но почти половина всего оборота — это очень много. Мы можем говорить о том, что фактор денег домохозяйств, которые устремились на рынок и оказывают на него влияние, из «просто учитываемого» стал чуть ли не основным. Это огромный показатель. Ликвидность рынка акций сейчас зависит в большей степени от физических лиц. Хотя на развитых рынках проникновение домохозяйств в различные сегменты рынка еще выше, но для России это новый фактор.

Облигации. Традиционно корпоративные облигации представляют интерес для институциональных инвесторов. Это всегда был их рынок. Но и там мы наблюдаем, что в ноябре 2020 года доля физлиц в общем объеме торгов составила 17%. Это немало для облигационного рынка. Мы видим, что и здесь этот фактор тоже становится значимым. Не настолько, как в российских акциях, но тем не менее.

Другие сегменты. На срочном рынке стандартных биржевых контрактов доля физических лиц составила 42%. Можно уверенно сказать, что этот рынок также драйвится сейчас частными инвесторами. Именно они дают туда ликвидность. На спот-рынке валюты их доля 12%. Это небольшая доля, но мы понимаем, что частные инвесторы предпочитают использовать при торговле валютными парами деривативы, судя по их доле на срочном рынке.

В текущих условиях крупные иностранные инвесторы сосредоточены в основном в секторе госдолга, где их доля составляет почти 30%, в то время как в корпоративных облигациях, а особенно в облигациях сектора ВДО (высокодоходные облигации), их присутствие не так заметно. Мы можем говорить, что в корпоративных облигациях присутствие частных инвесторов (17%) безусловно повышает ликвидность и емкость рынка для размещения качественных бумаг. Но особенно это заметно в секторе высокодоходных облигаций, где эмитенты не обладают столь же качественными кредитными рейтингами, но в силу высокой доходности пользуются большой популярностью именно у физических лиц. Эмиссии подобных бумаг, а также дебютные эмиссии стали очень сильно зависеть от частных инвесторов. Они выкупают эти выпуски, и это становится большим подспорьем для эмитентов, которые занимают деньги на внутреннем рынке.

Приход на фондовый рынок массового инвестора и переток средств с депозитов приводит к насыщению рынка ликвидностью и замещает иностранные инвестиции. Но поскольку суммы, которыми владеют наши домохозяйства, и объем того притока, который могут обеспечить иностранные инвесторы, несопоставимо больше, полноценной заменой физические лица пока не могут стать. Определенную поддержку и ликвидность рынку они, безусловно, создают, и эта тенденция будет продолжаться, потому что сейчас, по статистике, у нас в депозитах около 33 трлн руб., при этом на брокерских счетах, в индивидуальном доверительном управлении и на индивидуальных инвестиционных счетах размещено порядка 4 трлн руб. Явная диспропорция. Даже на спокойном рынке такие перетоки имели бы место, но с такими сильными катализаторами, как низкие ставки, введение налога на большие депозиты и так далее, этот переток будет только усиливаться.

Идея сектора развития IPO на Московской бирже лежит на поверхности. Вопрос в том, что крупные эмитенты заинтересованы в больших привлечениях ликвидности, например тот же Ozon и так далее (где речь идет о сотнях миллионов долларов). Такую ликвидность пока проще найти на Западе. Но я не исключаю, что средние и мелкие эмитенты вслед за выпуском бондов будут наполнять сектор IPO именно за рубли.

Риски для инвесторов достаточно понятны. Во-первых, все-таки это риск акций, это не бонды. С другой стороны, мы понимаем, что те эмитенты, которые размещают облигации в секторе ВДО, представляют собой либо стартап, либо активно развивающиеся компании со всеми присущими этому бизнесу рисками. По этой причине риск IPO в данном случае стандартный — цены IPO окажутся высокими, рынок пойдет вниз, эмитент не сможет выполнить свою программу обязательств того, как будет расти его бизнес. Соответственно, цена акций может пойти вниз, и инвестор может проиграть, так как риск акций — это немного другое, чем бонды. Но, как правило, в классическом понимании эмитент сначала становится известным рынку через выпуск бондов, затем у него появляется несколько выпусков, кривая доходности, он становится известным рынку. После этого выйти на IPO, если есть такая потребность, для него вполне логичный шаг. А поскольку суммы небольшие, то делать это в рублевой зоне намного комфортнее и дешевле по многим ключевым параметрам.