Классическая стратегия управления целевыми капиталами в кризис - минимум рисков, короткий горизонт планирования и максимальная гибкость подходов к инвестированию. Последние несколько лет высокую доходность можно было получить, инвестируя в низкорисковые инструменты - дивиденды и облигации. Главный вопрос для собственников эндаументов и управляющих компаний сейчас - не пора ли уже пойти на риск, чтобы не упустить шанс получить больше.

Учесть цели эндаумента

Главная задача управляющей компании - заработать для своего клиента как можно больше. Но высокая доходность обычно там, где выше риск. В случае с эндаументами нужно не просто много заработать, а обеспечить стабильный денежный поток на протяжении многих лет. Сильно рисковать деньгами целевых капиталов нельзя: там, где другой инвестор сможет переждать падение, эндаумент придется расформировать по требованию законодательства (275-ФЗ, статья 14, пункты 5 и 6).

Управляющие компании, предлагая инвестиционную стратегию, в первую очередь ориентируются на цели собственников эндаумент-фондов. Их условно можно разделить на два типа, считает управляющий активами инвестиционной группы ТРИНФИКО Екатерина Горбунова. Первые хотят приумножить активы, вторые - регулярно выводить деньги для текущих выплат. Стратегия первых - максимизация вложений: они готовы на больший риск, а инвестиционный горизонт у них, как правило, длиннее, что позволяет вкладываться в акции и валютные ценные бумаги. Стратегия вторых - создание рентного портфеля, им подходят консервативные и низкорисковые инструменты, такие как депозиты, ликвидные корпоративные облигации, операции обратного репо.

"Мы придерживаемся консервативной стратегии, так как наши эндаументы созданы для финансирования текущей деятельности фонда: выплаты зарплат, грантов, обеспечения бесперебойной работы благотворительных программ. Этим нельзя рисковать ради потенциальной краткосрочной выгоды", - говорит советник генерального директора Фонда Потанина Владимир Цупров.

Обычно опытные эндаументы выбирают более агрессивные стратегии, начинающие менее склонны к риску, замечает госпожа Горбунова. Так, некоторые фонды в начале своего пути нацелены на получение доходности не ниже депозита, чтобы оправдать само формирование целевого капитала. Они не могут позволить себе понести убытки, поскольку привлекать новые средства в капитал молодому эндаументу из-за этого может стать сложнее.

По словам управляющего директора по инвестициям "ТКБ Инвестмент Партнерс" Игоря Козака, нужно также определить рыночный бенчмарк, основные риск-метрики и, конечно, инвестиционный горизонт.

Посмотреть за горизонт

Руководитель департамента портфельных инвестиций "ВИМ Инвестиции" Сергей Дюдин отмечает, что "подавляющее большинство эндаументов обычно живут годичными циклами. Именно по итогам календарного года бенефициары имеют право распределять прибыль от инвестирования основного капитала".

В текущих условиях актуально инвестирование на горизонте одного-полутора лет, соглашается директор департамента управления инвестициями управляющей компании "РЕГИОН Эссет Менеджмент" Александр Аникин. Но предупреждает, что в условиях быстро изменяющейся геополитической обстановки оптимальный горизонт инвестирования также может измениться.

Поскольку в последнее время на первый план выходят геополитические риски, цикличность которых предсказать невозможно, долгосрочные прогнозы несостоятельны, согласен господин Цупров. "Поэтому мы выбираем надежность: короткие инструменты, управляемые риски, строгий контроль за ликвидностью", - говорит он.

Консервативно: между депозитами и облигациями

Что касается риска, то классическая логика инвестирования - чем он выше, тем выше доходность - сегодня не работает, указывает господин Цупров. "Если можно получить 20% годовых без риска, то нет смысла вкладываться в акции или другие волатильные инструменты", - считает эксперт.

Сейчас сложилась уникальная ситуация, соглашается Александр Аникин. Аналогичные ставки по депозитам и ОФЗ были десять лет назад, для новых эндаументов это может быть удачным моментом для старта.

Со второй половины 2023 года вслед за повышением ключевой ставки стали расти проценты по вкладам. Тогда они зачастую давали доходность выше, чем по облигациям надежных эмитентов, вспоминает Екатерина Горбунова. Например, в октябре - ноябре 2023 года можно было положить деньги на годовой депозит под 14,3-15%, а средневзвешенная доходность облигаций составляла не более 13-14%. Ситуация, когда депозиты оставались наиболее доходным инструментом, сохранялась в течение почти всего 2024 года. Только к декабрю тренд начал меняться, и 17 декабря была зафиксирована максимальная средневзвешенная доходность по индексу корпоративных облигаций на уровне 28,5% годовых, в это же время доходность по депозитам не превышала 23-24%, отмечает госпожа Горбунова.

Участники рынка ждут, что скоро ЦБ скорректирует ключевую ставку, а значит, время высокой доходности депозитов заканчивается. Банки постепенно снижают проценты по вкладам - например, в продуктах Сбербанка и Т-Банка в начале апреля они уже опустились ниже ключевой ставки ЦБ.

Существенный минус депозитов в том, что из-за досрочного закрытия вклада теряются накопленные проценты. Значит, те эндаументы, у которых деньги размещены на длинных депозитах, не смогут без потерь вовремя выйти из этого инструмента, чтобы вложиться в другие активы, отмечает господин Козак. Он предполагает, что в случае снижения ставки ЦБ произойдет рыночная переоценка многих активов - вырастет стоимость облигаций, особенно долгосрочных, бизнес станет наращивать кредитование и вкладываться в инвестпроекты, значит, акции тоже пойдут в рост.

Главное, УК должна следить за изменениями и вовремя предложить смену стратегии, солидарны эксперты. Обычно управляющие стремятся найти баланс: допускают долю рискованных инструментов для роста и формируют подушку безопасности из инструментов с фиксированной доходностью.

Определить риск-бюджет

Чтобы рассчитать риск-бюджет, нужно понимать цели и задачи собственника. Например, по итогам года необходимо получить доходность по портфелю не менее 10%. Тогда управляющий оценивает, сколько может принести безрисковый инструмент. Сейчас краткосрочные корпоративные облигации дадут 20% годовых. Следующий шаг - предположить, сколько можно заработать при добавлении в этот портфель риска, в частности акций.

"Допустим, управляющий, ожидая снижения ставок ЦБ РФ и ухода геополитической премии, видит потенциал роста индекса Мосбиржи с текущих 3000 до 4000 пунктов, то есть предполагает доходность по акциям на уровне 30-35%", - объясняет господин Козак. На первый взгляд при таком сценарии целесообразно добавить в портфель эндаумента акции. Вопрос - в каком количестве. Чтобы ответить на него, нужно продумать стресс-сценарии - экстремально негативное развитие событий, скажем, не рост, а падение стоимости акций на 35%. "Дальше это просто математическая задачка: помним цель клиента, знаем доходность безрискового портфеля, предполагаем стресс-сценарий и рассчитываем оптимальное соотношение активов. В данном примере это 80% облигации, 20% акции", - резюмирует господин Козак.

Базовое правило: чем больше организация зависит от фонда целевых капиталов, тем менее рискованными должны быть инвестиции и тем короче должен быть срок возврата, подчеркивает Алексей Корнев из УК "Альфа-Капитал".

Рэнкинг управляющих компаний по объему активов и количеству целевых капиталов в управлении

№	Управляющая компания	Объем активов на 31 декабря 2024 года (млн руб.)	Объем активов на 31 декабря 2023 года (млн руб.)	Число целевых капиталов под управлением
1	"ТКБ Инвестмент Партнерс"	26 007	24 682	43
2	ООО "ТрастЮнион АйЭм"	16 922	15 539	1
3	"Ронин Траст"	16 650	15 065	18
4	"РВМ Капитал"	16 300	15 813	2
5	ТРИНФИКО	16 229	14 640	5
6	"ВИМ Инвестиции"	16 166	15 408	93
7	"Первая"	15 115	13 060	43
8	"ААА Управление Капиталом"	13 917	12 453	85
9	"Альфа-Капитал"	6 075	5 864	27
10	"Эра Инвестиций"	6 027	7 393	1

Источник: Национальная ассоциация эндаументов.

Портфель для смелых

Из инструментов, доступных для инвестирования целевым капиталам (ограничения указаны в законе 275-ФЗ, статья 15), сильнее прочих подвержены рыночным колебаниям акции и валюта. Сейчас дивидендная доходность акций уступает доходности на долговых рынках, отмечает господин Корнев, но дивиденды не всегда играют определяющую роль, для многих главное - это переоценка стоимости акции: "Есть компании, у которых дивидендный поток нулевой, а цена их бумаг растет. Чаще всего это ИТ-компании, которые вместо дивидендов направляют средства на развитие, чем увеличивают свою стоимость. "Яндекс", Ozon - показательные примеры".

Что касается валютных инвестиций, то колебания курса могут съесть все доходы. Поэтому валютные инструменты не должны составлять основную часть портфеля, тем более траты собственника эндаумента определяются в рублях, убеждена госпожа Горбунова. "Как хеджирующая составляющая - да, но с ограниченным весом в общей структуре портфеля", - подчеркивает она. Для снижения валютных рисков на горизонте от трех лет используют валютные облигации, торгующиеся в рублях, отмечает госпожа Горбунова. Минус этого сегмента рынка - невысокая ликвидность инструментов, но для эндаументов такие инструменты подходят, позволяя диверсифицировать активы на длинном горизонте.

Анна Королева
КоммерсантЪ

Пресс-центр

Информационная открытость и профессиональная аналитика