Компания не платит дивиденды. Зачем покупать ее акции
Что выгоднее, инвестировать в акции дивидендных компаний, которые регулярно делятся с акционерами частью прибыли, или в компании роста, не выплачивающие дивиденды и вкладывающие деньги в собственное развитие? Разбирается Максим Васильев (УК «Тринфико»)
Фото: Shutterstock
Принято считать, что российские инвесторы консервативны, они предпочитают акции со стабильным дивидендным доходом и игнорируют компании, которые не платят дивиденды. Но проблема в том, что российский фондовый рынок — это рынок по большей части зрелых компаний, настоящих акций роста у нас пока очень мало, потому и внимания этому сектору уделяется немного. В то же время есть статистика Московской биржи, показывающая, в какие акции вкладывают российские инвесторы, когда у них появляется доступ к иностранным компаниям.
Доля частных портфелей, в которые вошли самые популярные у россиян иностранные акции
- Alibaba — 27%,
- Tesla — 14,2%,
- Apple — 12,1%,
- Baidu — 9,2%,
- Boeing — 6,9%,
- NVIDIA — 6,5%,
- Virgin Galactic — 6,4%,
- Microsoft — 6,2%,
- Intel — 5,9%,
- Meta Platforms — 5,6%.
Источник: данные Московской биржи на 13 января 2022 года.
Большая часть этих акций (за исключением Boeing и Intel) — «акции роста». Это свидетельствует о том, что российские инвесторы хотят, но не могут реализовать свой интерес к компаниям роста, учитывая их дефицит на российском рынке.
Аргументы сторон
Чем руководствуются инвесторы, выбирающие акции с регулярными дивидендами, абсолютно понятно, и разбирать тут особо нечего. Есть публичные компании с предсказуемыми выплатами, выбираешь среди них акции компаний с высокой стабильной прибылью и щедрой дивидендной политикой, покупаешь их и в течение нескольких лет получаешь дивиденды, которые по доходности часто превышают уровень инфляции и средний процент по банковским депозитам. При этом для получения регулярного дохода от инвестиций вовсе не нужно продавать активы. По прошествии нескольких лет в случае роста курсовой стоимости акций их можно продать с прибылью, что также обещает дополнительный доход к уже полученным дивидендам.
С аргументами противников дивидендных стратегий сложнее.
Чаще всего они сводятся к тому, что, к примеру, выплачивая акционерам совокупные дивиденды в размере 1 млрд руб., компании становятся на тот же миллиард дешевле. Действительно, всякий раз после отсечки в таких акциях мы наблюдаем провал цен ровно на размер дивиденда (так называемый «дивидендный гэп»). Возврат котировок к прежним уровням может занимать несколько месяцев. В акциях, где выплаты не предусмотрены, таких регулярных просадок не происходит, ведь вся прибыль остается на балансе компании, увеличивая ее биржевую стоимость. В результате инвестор может больше заработать на росте курсовой стоимости акций, чем на регулярных дивидендах. Ну, а регулярный доход можно себе организовать, продавая время от времени подорожавшие акции. Во многом покупка акций так называемых «дивидендных аристократов» предполагает консервативный подход к инвестициям, в то время как приобретение акций без регулярных выплат акционерам, как правило, сопряжено с дополнительным риском и компенсируется повышенной ожидаемой доходностью.
Почему не платят?
Предположим, вы делаете ставку на акции компании, которая не выплачивает акционерам дивиденды. Вы должны, по какой причине компания так поступает и пойдет ли это ей впрок, то есть увеличится ли в результате ее стоимость. Как правило, дивиденды не платят по двум причинам:
- если это «компания роста» с динамично растущим бизнесом, где все денежные потоки и прибыль аккумулируются для инвестиций в развитие, в том числе покупку других компаний (сделки M&A);
- если компания находится в затруднительном положении, у нее высокие расходы на обслуживание долга, отрицательный денежный поток (FCF) и отсутствует прибыль.
Российские истории роста
Характерный пример компании роста на российском рынке — это «Яндекс», растущий хайтек-гигант со средней чистой рентабельностью в 2016–2020 годах более 15%, ни разу не поделившийся с акционерами прибылью через дивиденды. В 2017–2021 годах акции этой компании выросли в цене в 3,7 раза, что, думаю, полностью компенсировало инвесторам отсутствие дивидендов. Ведь они, не имея регулярного дохода на горизонте в несколько лет, получили долю в компании с более высокими показателями выручки, FCF, прибыли и в конечном итоге возможностью платить дивиденды.
На статус классических компаний роста претендуют также Институт стволовых клеток человека (рост акций в 6,4 раза в 2017–2021 годах) и ЦИАН (почти двукратное падение с момента IPO в начале ноября 2021 года). До недавних пор в успешные истории роста можно было записать и историю Mail.ru Group (VK Co.). Эта компания на протяжении нескольких лет показывала прибыль. Ее чистая рентабельность в 2016–2019 годах составляла 23,5%. Акции в моменте показывали трех-четырехкратную динамику котировок. Однако Mail.ru Group озадачила инвесторов негативным отчетом за 2020 год и последующей сменой контролирующего владельца. В итоге по состоянию на начало февраля акции (VK Co.) компании торгуются на многолетних минимумах и нуждаются в корректировке стратегии. Только так Mail.ru Group сможет остаться в числе компаний роста.
В ряде случаев компания может находиться в стадии, когда денежные потоки отрицательные, при этом вся выручка, привлеченные и заемные средства инвестируются в развитие и экспансию, а момент положительной монетизации бизнеса еще не наступил. В России в эту категорию попадает Ozon, который вплоть до четвертого квартала 2021 года показывал отрицательный денежный операционный поток, тратя все ресурсы на увеличение оборотов и доли рынка.
Общий рост его оборота по итогам года составил 120%, что превосходит собственный прогноз компании. Расписки Ozon Holdings на Московской бирже с момента листинга 24 ноября 2020 года упали в цене на 41,8% (данные на 3 февраля 2022 года).
Надо понимать, что при оценке компаний роста инвесторы мыслят категориями справедливой стоимости бизнеса (fair value), анализируя не только их текущие показатели, но и потенциальные денежные потоки на более далекую перспективу. В итоге стоимость акций роста формируется на очень длительном горизонте с учетом прогноза увеличения денежных потоков и прибыли. В конечном итоге для инвестора эта прибыль превращается в дивиденды, оферты, выкуп акций, то есть в различные способы распределения прибыли среди акционеров. Но в первую очередь акции роста покупают в расчете на переоценку растущей компании рынком по новой справедливой стоимости.
Дистресс-активы
Акции дистресс-сегмента также могут быть интересны, но не такому широкому кругу инвесторов, как акции роста. Как говорится, не бывает плохих активов, бывает «неправильная цена», то есть некорректная оценка рынком реального финансового состояния и перспектив компании. В конечном итоге любой, даже самый безнадежный, дистресс-актив может достигнуть такой цены, когда он будет привлекательным для инвесторов. Хороший пример — динамика котировок компаний «Мечел» или «Русал» в последний год. Оба бизнеса сильно закредитованы с показателями долг/EBITDA около 7х по итогам 2020 года. «Русал» не платит дивиденды с 2018 года, «Мечел» платит минимум по привилегированным акциям. Однако с изменением конъюнктуры на мировых рынках ситуация с выручкой и долгом в обеих компаниях существенно улучшилась, как результат, трехкратный рост котировок «Русала» и более чем двукратный у «Мечела» с середины 2020 года по середину января 2022 года.
Что в итоге?
Разбор конкретных примеров показывает, что на рынке нет универсальных стратегий. Планировать свои инвестиции нужно с учетом личного риск-профиля, то есть склонности к риску и горизонта инвестирования. «Дивидендных аристократов» выбирают, как правило, ультраконсервативные инвесторы, рассчитывающие получать стабильный доход, такой же как на депозите или при вложениях в облигации. Если аппетит к риску выше, тогда инвестор интересуется акциями роста. Но выбирать какую-то одну стратегию из двух, на мой взгляд, было бы ошибкой. Гораздо большего успеха можно достигнуть, совмещая плюсы и минусы каждого из этих подходов.