Дивиденды ищут доходность (КоммерсантЪ)
Российский фондовый рынок с начала года находится в переходном состоянии: после провального для акций 2025 года, когда индекс Мосбиржи потерял около 4% стоимости, а с учетом дивидендов смог принести инвесторам лишь 2,9% полной доходности, инвесторы пытаются найти основание для нового цикла роста. На стоимость акций по-прежнему давят санкционный фон и высокие процентные ставки, несмотря на продолжающийся цикл мягкой монетарной политики Банка России.
Продиктованная конъюнктурой доходность в 14-18% годовых по ОФЗ и надежным корпоративным облигациям выглядит привлекательно на горизонте 1-2 лет. На этом же временном отрезке перспектива снижения "ключа" в область однозначных значений, ценовая траектория сырьевых рынков и рубля на фоне обострившихся геополитических противоречий усиливают запрос участников рынка на постепенную ребалансировку инвестиционных портфелей в пользу более рисковых активов. На наш взгляд, фондовый рынок уже может предложить интересные возможности в акциях, способные генерировать стабильный дивидендный поток и обеспечивать защиту капитала от инфляции.
Высокие процентные ставки ожидаемо оказывали давление на величину дивидендных выплат в прошедшие годы. Текущий год не станет исключением - совокупный объем дивидендов будет меньше либо сопоставим с 2025 годом и, по различным оценкам, составит порядка 3,3-3,5 трлн руб., из которых чуть больше 1 трлн будет выплачено в апреле - июне. Ожидаем, что средняя дивидендная доходность по году может составить 9-11%, но отдельные "голубые фишки" способны предложить 12-16%.
При составлении дивидендного портфеля, особенно на горизонте, превышающем год, необходимо понимать, что устойчивость дивидендных выплат определяется не столько величиной прошлых выплат, сколько стабильностью и качеством генерируемого эмитентом денежного потока, долговой нагрузкой и соблюдением акционерами дивидендной политики. Необходимо также взвешивать возможные сценарии, которые могут повлиять на стоимость компании: внешние ограничения, политика Банка России, вероятность изменения регуляторных или фискальных условий в стране и/или отрасли.
С учетом вышеперечисленных факторов полагаем, что основными кандидатами в дивидендный портфель, которые смогут конкурировать с долговыми рублевыми инструментами на среднесрочном горизонте, являются акции компаний ТЭКа и финансовой отрасли, среди которых мы выделили акции Сбербанка, "Дом.РФ", "Транснефти", префы "Сургутнефтегаза" и "Фосагро".
Российский нефтегаз, несмотря на все ограничения, остается главным дивидендным донором: крупнейшие частные и госкомпании продолжают делиться значительной частью дохода с акционерами и бюджетом. "Транснефть" по своей сути является инфраструктурной компанией в ТЭКе и благодаря конъюнктуре может нарастить объем "прокачки" как на восточном, так и на западном направлении, повысит свои доходы в ближайшие два года. Компания - один из наиболее стабильных дивидендных плательщиков с предсказуемым бизнесом и денежными потоками, а ее акции с прогнозом по дивидендам около 180-200 руб. на акцию выглядят интересно (13,5% дивидендной доходности).
Привилегированные акции "Сургутнефтегаза", помимо традиционно сильных позиций в отрасли, вызывают интерес на ожиданиях рынка в отношении курса рубля, так как дивидендная база по акциям компании рассчитывается от чистой прибыли, которая во многом определяется переоценкой накопленных валютных резервов.
"Фосагро", наряду со Сбербанком, - один из "дивидендных аристократов" рынка. Низкие издержки, высокая маржинальность бизнеса (30% по EBITDA), поддержка со стороны государства в виде продления экспортных квот, комфортная ценовая конъюнктура в мире в текущем цикле позволяет рассчитывать на стабильный и высокий денежный поток у компании.
Лучшие представители финансовой отрасли удерживают высокую рентабельность капитала и придерживаются последовательной дивидендной политики. Так, дивиденды "зеленого великана", главного бенчмарка финсектора, ожидаются на уровне 37-38 руб. на акцию, с дивидендной доходностью 12-13% годовых. "Дом.РФ" также недавно подвел итоги прошедшего года и анонсировал выплаты на уровне 11,3% годовых за 2025 год. Считаем, что в 2026-2027 годах он улучшит результат, так как является бенефициаром смягчения ДКП, а также постепенного восстановления ипотечного кредитования.
Отдельного внимания заслуживает вопрос тайминга - времени открытия позиции в акциях. Насколько оправданно зайти в акцию "под дивиденды", либо стоит подождать дивидендного гэпа и купить бумагу по сниженной цене в расчете на его скорое закрытие и будущие выплаты.
Стратегия "зайти под дивиденды" автоматически сталкивается с конкуренцией со стороны других инвесторов. Цена под отсечку нередко разогревается до уровней, где совокупный результат от покупки в преддверии выплаты оказывается хуже, чем у тех, кто заходил в акцию без привязки к конкретным датам.
Покупка же после дивидендного гэпа напрямую зависит от скорости и полноты его закрытия, что может зависеть от множества факторов: как рынок оценивает будущие доходы компании, общая конъюнктура, наличие драйверов в пользу роста либо новых рисков для бизнеса. Высоколиквидные "голубые фишки", как правило, закрывают дивидендный гэп достаточно быстро, от нескольких недель до одного-двух месяцев.
Оптимальным решением долгосрочного инвестора является формирование позиции в бумаге на оптимальных ценовых уровнях относительно фундаментальной стоимости бизнеса и органического дивидендного потока, формируемого за счет дохода бизнеса, а не за счет наращивания долга, неподтвержденных публично намерений выплатить экстра-дивиденд за разовые сверхприбыльные сделки или накопленного за предыдущие периоды дохода.
Курс на смягчение денежно-кредитной политики и восстановление сырьевых рынков будут драйверами роста российского фондового рынка в 2026-2027 годах. В то же время его текущие уровни открывают хорошие возможности для начала формирования дивидендного портфеля, что, конечно, не отменяет необходимости системного отраслевого и фундаментального анализа при отборе акций.
Георгий Засеев, старший аналитик ТРИНФИКО